智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，历史上开年下跌和全年行情关系不大，估值低且政策暖时，开年下跌后全年行情依旧可期。当前A股估值处历史底部，国内央行重启PSL加力稳增长，海外美联储紧缩周期或结束，股市行情望回暖。政策加码背景下，大金融可能有阶段性机会。中期盈利上行期白马成长望更优，如电子等硬科技和医药。

　　海通证券主要观点如下：

　　如何看待开年不红?

　　A股在2023年12月28日放量大涨，但进入新的一年后连续几日疲软，投资者情绪再度回落，开始讨论“开门黑”/“开年不红”是否意味着24年又是行情平淡的一年。本文指出历史上开年不红与全年最终行情关系不大，反而因为开年短暂的下跌一季度总有机会。对于全年，考虑到当前股市估值较低且政策不断加码，我们仍心怀信心。

　　开年不红是何结局?2024年股市并未迎来开门红，部分投资者对于今年春季行情是否展开心存疑虑。我们以上证综指来刻画股市的行情，可以发现2005年以来开年下跌的情况出现过7次，这7次开年下跌对应的全年行情中有4次下跌(分别为10、11、16和22年)、3次上涨(分别为12、14和19年)。我们对这些年份进行分析，可以发现开年下跌和全年行情关系不大，关键在于股市所处的位置和当时的政策环境，估值低位且政策氛围偏暖时，开年下跌后全年行情依旧可期。例如3次全年上涨的年份中，年初时股市估值都处在历史低位，12年初上证指数PE(TTM，下同)处05年以来从低到高0.2%分位、14年初处0.5%分位、19年初处13%分位，且都有政策支持：11年末-12年初央行两次降准，14年央行创设PSL支持棚改货币化，19年初央行降准、深改委决定设立科创板试点注册制。另外，开年下跌后每一年基本都有春季行情，涨幅基本都在10%以上，且估值更低的春季行情涨幅更大。例如，12、14、19年初股市估值处在历史底部，开年下跌后一季度春季行情平均涨幅超20%。结合前期下跌幅度来看，12年初下跌后春季行情最大涨幅/开年下跌最大跌幅为1.02，14年为1.52、19年为4.48;而10、16、22年初A股估值处于历史中等水平，年初下跌后春季行情最大涨幅/开年下跌最大跌幅均未超过1。

　　内外部政策加码望推动市场上行。尽管今年开年以来A股行情表现不佳，但回顾历史可以发现开年下跌和股市全年的行情关系不大。当前A股市场估值、资产比价指标已处在历史底部，且内外部政策仍在持续加码，往后看市场向上机会或大于下行风险。

　　当前A股市场估值已处在历史底部，性价比突出。从估值来看，A股PE/PB估值水平与历史大底时已经较为接近。目前(截至2024/1/4，下同)全部A股PE(TTM，下同)为16.3倍、处05年以来从低到高24%分位;全部A股PB(LF，下同)为1.47倍、处05年以来从低到高1%分位。从大类资产比价指标看，当前市场的风险偏好也已处在历史低位。A股风险溢价率(1/全部A股PE-10年期国债收益率)为3.08%、处05年以来从高到低25%分位，处于05年以来均值+1倍标准差(3年滚动)附近;A股股债收益比(全部A股股息率/10年期国债收益率)为0.72、处05年以来从高到低4%分位，达05年以来均值+2倍标准差(3年滚动)附近。

　　央行重启PSL加力稳增长，基本面修复有望推动股市行情回暖。23年12月中央经济工作会议定调积极，近期稳增长政策正在逐步出台落地中。我们在《财政：发力空间和领域——24年六大总量话题2-20231211》中提出“三大工程”建设或是24年广义财政发力的重要抓手，尤其是城中村改造和保障房建设的联动值得关注，并预计PSL等货币政策工具或再度发力，引导资金投向三大工程建设。24年1月2日，央行发布公告表示23年12月三大政策行净新增抵押补充贷款(PSL)3500亿元，为历史单月第三高。2014年创设PSL以来，其资金主要投向地产和基建领域，例如14-19年间用于支持棚改货币化安置，22年下半年用于支持保交楼和基建。23年11月央行行长潘功胜表示将为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，我们认为这次PSL或投放到“三大工程”建设，或将推动国内宏微观基本面持续修复，有望推动股市行情回暖。