近期，雪球在资本市场又火了一把。

　　起初，因为一张网传“淡定汤总”的截图引发了市场的热议。在该截图中，主角汤总因为投资的雪球产品爆仓，导致200万本金打了水漂，但面对巨额亏损，汤总只是轻描淡写的回复了一句“嗯”，于是就有了后边“淡定汤总”的刷屏。随着事件的持续发酵，其后，“雪球告了‘雪球’”、“江疏影疑似雪球爆仓”等热点新闻更是频繁登上了各大社交平台的热搜。

　　一时间，雪球产品爆仓引发了市场的广泛讨论，而与此同时，中证500、中证1000等小盘股指数的大跌，更是进一步激发了投资者对于未来一段时间雪球产品集中敲入可能会加剧市场下行趋势的担忧。

　　那么，能让汤总亏的血本无归的雪球产品到底是什么？这种产品是如何影响股票市场的？未来其对大盘的冲击究竟又有多大？

　　什么是雪球产品

　　从理论上看，雪球产品本质上是一种类似附带障碍条款的奇异期权，设置有敲入、敲出价格，产品标的资产一般挂钩中证500和中证1000指数。产品本身属于一种高风险投资品，一般需要满足一定门槛才能参与，为了补偿高风险的承担，发行人和投资者之间会约定高额票息。

　　本质上讲，投资者买入雪球产品相当于卖出一份带有自动赎回机制的双边障碍看跌期权，并获取期权费，同时需要承担可能与标的跌幅同比例亏损的风险。

　　众所周知，投资者之所以会卖出看跌期权，一般是其认为未来一段时间的市场行情不会出现单边下跌，但对于是否单边上涨也没有十足的把握（否则会买入看涨期权），所以在横盘行情中，通过让渡期权权力获取一定的期权费作为固定收益。但一旦市场出现单边下跌，这种期权策略就会发生损失，损失的金额就是对手方看跌期权买入者的相应收益。因为权益类资产的下跌地板就是价值归零，所以理论上卖出看跌期权的最大亏损就是期权费与执行价的差。

　　但因为附带了敲入敲出条款，雪球产品的结构就要更为复杂一些。

　　首先，因为存在敲出条款，意味着在合约规定的观察日，若标的资产的实际市场价格高出了合约约定的敲出价格，那么雪球产品就会提前终止，这种情境下，投资者的增值收益等于本金*票息率/365*实际持有时间；

　　其次，因为敲入条款的存在，相当于在合同设定的观察日，若标资产的价格低于约定的敲入价格，则看跌期权生效，而投资者作为看跌期权的卖方，到期后就会产生相应的损失，损失的金额等于min（0，期末价/起始价-1）*本金；

　　最后，如果合约期内，既没有发生敲入也没有发生敲出，那么投资者就会在保本的前提下获取全额的年化票息收入。

　　

　　图1：雪球产品结构解读数据来源：36氪整理

　　整体来看，雪球产品其实是将投资者的收益和损失都控制在了一定的范围内，相当于投资者在持有某标的资产不看跌观点的同时，也被提供了一定程度的下跌保护。只要合约期内不发生敲入，投资者就可以在保本的同时获取一定的票息收入，而只有在发生敲入且期末价格低于期初价格时，投资者的本金才会受到损失。

　　由于在市场横盘或温和上涨时，这种产品大概率既不会触发敲入和敲出，所以在这种情境下，相当于投资者的收益随着时间的延长越来越高，具有一定的滚雪球效应，所以产品结构才会被称为雪球。

　　雪球产品是如何运作的？

　　如果上述理论部分大家仍然觉得抽象，下面我们将会通过一个实际的例子更好的解读雪球产品的投资和获利逻辑。

　　假设某雪球产品的具体信息如下表：

　　

　　图2：假设某种雪球产品的条约信息数据来源：36氪整理

　　假设投资者小王买入了100万元该雪球产品，2023年2月1日当天中证1000指数为6916点，对应的敲出价格为7123点，敲入价格5878点。

　　在第1种情形下：

　　假设4月30日，中证1000涨至7200点，那么产品触发敲出，合约提前结束，小王获取的收益总额为100万+100万*20%/365*89=104.9万元；

　　

　　图3：雪球产品敲入下的收益分析数据来源：长城证券、36氪整理